12/12 GPS手機評析

◆重點摘要

GPS晶片成本逐漸下降，3G標準中的WCDMA與CDMA2000都擁有低成本的GPS整合晶片方案，進一步降低3G GPS手機生產成本，因此當3G市場起飛時，也將同時帶動GPS手機滲透率成長。

IBTS認為3.5G智慧型手機和手機內建GPS成長趨勢明確，倚天(2432)為趨勢下最大受益廠商之一，IBTS預估倚天2008年營收53.23億元，YoY+41.35%，毛利率35.85%，考量員工分紅費用化後，稅後淨利8.09億元，YoY+23.64%，稅後EPS

5.08元，在獲利及2008年產品趨勢成長下，投資建議維持買進，目標價PER 15X。

◆新聞評析


◇新聞內容

根據研究機構最新報告指出，全世界具GPS功能行動電話的出貨量，將由2006年的1.096億台，成長到2011年的4.44億台，5年市場成長為4倍，從滲透率來看，2006年具有GPS功能的行動電話佔全部行動電話的11.1%，到2011年GPS行動電話的滲透率將躍升到29.6%。

對行動電話製造商，增加GPS功能將可增加行動電話的價值，可在競爭激烈的市場中作出一些利基區隔，對行動電話的系統業者而言，則可推出多種以GPS為基礎的加值服務，可以增加每個使用者的平均營收。

GPS手機的成長受到政策影響頗大，若獲得國家政策支持，則市場將可快速成長，如美國的E911與歐洲的E112法案。此外，電信營運商的支持是第二大力量，營運商多半透過手機補貼方式，降低GPS手機價格，以收取服務費用方式獲取利潤，IBTS認為近期GPS手機趨勢則是受終端消費者需求而成長。

GPS手機市場目前處於快速成長前的萌芽期，原因除了純GPS晶片成本已逐漸下降至可接受程度外，3G標準中的WCDMA與CDMA2000都擁有許多低成本的GPS整合晶片方案，進一步降低3G GPS手機生產成本，因此當3G市場起飛時，也將同時帶動GPS手機滲透率成長及趨勢持續向上成長。

區域市場方面，北美是主要的GPS手機區域市場，預計在2008年E911法案施行後，GPS在北美手機市場的滲透率將成長至88.9%。另外日本也是GPS手機的重要區域市場。在營運商與手機製造商的推動下，日本市場擁有成熟的服務、內容與便宜的手機，估計2010年日本GPS功能手機滲透率將達到91.9%，位居全球最高。

◇IBTS評析：

IBTS認為3.5G智慧型手機和手機內建GPS成長趨勢向上，倚天為符合此趨勢下最大受益廠商之一，3Q07持續以新品牌glofiish做為行銷主軸，4Q07新出兩款glofiish高階智慧型手機X800及X600在開始出貨增溫，另外在全球新興市場成長下，倚天成為主要受惠廠商，包括陸續開拓俄羅斯等新興市場大有展獲，另外中東油國杜拜市場反應亦佳，2008年成長潛力不容小看，倚天新品牌glofiish手機在歐洲穩定發展後，下一階段成長目標鎖定在中國大陸及印度龐大市場，另外亦包含美洲以及其他東南亞國家。

IBTS預估倚天2008年高階智慧型手機出貨量將超過50萬支水準，另外受惠台股持續熱絡，倚天股市金融機產品亦較往年倍數成長，近期股票機即將切入中國大陸龐大股民市場並計劃推出高階機種，未來在開放月租收費機制後值得期待。

IBTS預估倚天2008年營收53.23億元，YoY+41.35%，毛利率35.85%，考量員工分紅費用化後，稅後淨利8.09億元(尚未加計電信營運商合作及大陸股票機部份)，YoY+23.64%，稅後EPS 5.08元(未計算員工分紅費用化前EPS 6.27元)。以目前股價計算本益比約9X，在獲利及2008年產品趨勢成長下，投資建議維持買進，目標價PER15X。