05/06 財富人生》 呂宗耀：台股行情終將翻天覆地

全球化浪潮下，資金流動成功扮演翻動金融市場波動的重要推手，1970年代原油價格飆漲，全球跨國銀行收到大量來自石油出口國家的美元存款，為因應每年龐大利息支出，銀行將資金以低利率貸款給發展中的第三世界國家，而這些國家利用這些便宜資金發展國內基礎建設，經濟得以快速起飛。

然而70年代末期美國因通貨膨脹失控導致美元快速貶值，美國貸款利率一路上升到19%，發展中國家承受龐大利息負擔，以巴西為例，利率每提升1%，巴西每年外債利息負擔就增加5億美元，70年代石油美元橫掃全球，造成第三世界國家快速發展，卻也埋下日後金融危機火種。

日本資金流入美國

同樣情況發生在80年代日本，1985年9月美、日、英、法、西德五國簽訂著名「廣場協議」，企圖以重貶美元提升出口的方式解決美國巨額貿易赤字，三年內，日圓兌美元升值50%，而為降低日元升值壓力以及刺激內需，日本一再調降基準利率放鬆銀根，造成國際資金大量流入日本房地產，房價快速拉升，國土面積僅相當於美國加利福尼亞州的日本，1989年地價市值總額相當於全美地價總額四倍，到了1990年僅日本東京地價就相當於全美地價總和，日本瞬間成為國際暴發戶，在世界各地購買資產。

然而隨著國際資金獲利了結撤出日本，日本房地產泡沫破滅房價暴跌，銀行壞賬高達6,000億美元，日本經濟步入衰退至今仍未見起色。資金狂潮翻動金融市場，能讓國家一夕致富，亦能使國家一撅不振，這正是資金迷人之處。

資金狂潮重現大陸

最近一次資金狂潮以大陸股市近三年走勢為代表，上海綜合指數指數在05年10月大陸政府開放人民幣升值前，平均月均量僅200~300億美元，開放人民幣升值後大量資金湧入，月均量放大到人民幣5,000億元，資金推升上證指數由05年10月1,000點漲五倍到07年10月高點6,100點，市值也由0.27兆美元放大到3兆美元，當時股市火紅吸引民眾爭相進入股市，開戶數大增。

05年前統計整體大陸證券市場僅有7,000萬股票賬戶，扣除沒有交易的靜止戶，有效帳戶只有3,000萬，07年總開戶總數大幅增加至1.3億戶，短短兩年開戶數成長一倍，資金狂潮席捲了中國。然而07年第四季後中國通膨問題浮上台面，加上美國次貸風暴，大陸股市隨國際股市修正。

上海交大海外學院金融所長---金岩石（1955~，中國第一位完成哈佛大學商學博士）於08年3月「中國投資高峰論壇」提及兩點中國股市危機：

（一）「開戶數大增變成銳減」：中國投資者約佔城鎮人口20%，目前總開戶數已超過1.3億戶，預估08年中國城鎮人口可達6億，開戶數已近飽和，08年新增開戶數再大幅增加機會不高。

（二）「熱錢流入變流出」：07年中國證券市場流出資金是人民幣1.2兆元，而流入證券市場的資金是人民幣1.53兆元，流入金額超過流出1.3倍，而08年1~2月統計流出金額是流入1.5倍，資金快速退潮造成上證指數08年第一季下跌超過30%，為全球前20大股市跌幅最大國家。

水能載舟亦能覆舟，資金就如同水一般，掌握水的暗潮，就能乘風破浪，瞭解資金屬性，就能無往不利。

次貸地雷一一引爆

08年第一季在美國次貸地雷一顆顆引爆下，全球股市哀嚎遍野，無論先進國家、新興國家無一倖免，投資人對於景氣悲觀反應手中資金的挪移，新興投資組合基金研究機構（Emerging Portfolio Fund Research, EPFR）統計08年第一季，投資人從全球股票基金中抽回將近1,000億美元資金，創單季歷史新高紀錄，其中又以先進國家資金流出金額最為龐大，美國、日本、歐洲三地股市流出近700億美元，資金撤出造成三地主要指數下跌皆超過10%。

而在同一時間外資持續匯入台灣，央行統計08年第一季外資匯入台灣超過4,000億新台幣，台幣兌美元升值6.28%，為近10年來台幣最大單季升值幅度，雖然央行為使台幣匯率穩定推出一系列政策全力阻升，包括將外匯存款準備率由5%大幅調降至0.125%，但央行總裁彭淮南在今年3月27日理監事會議提及「呼籲出口廠商做好避險，另外對於中小企業也協助辦理遠匯避險。」一語暗示資金湧入、台幣升值已銳不可擋。

全球資金匯流台灣

台灣上市公司02~05年稅後淨利複合成長率高達26%，基本面強勁吸引外資持續買超台股，外資佔台股比重由15%快速拉升至30%，而近兩年稅後淨利複合成長率維持在20%以上。

但受限於政局不穩定，外資占台股比重停留在32%並未提升；央行統計08年2月底外資台幣存款餘額達新台幣3,962億元，創下歷史新高，外資早已進入台灣等待進入股市時機出現，總統選舉順利結束，選後第一天外資大買台股527億元新台幣，代表著這波資金行情已啟動。

先前政局的不明也反應在內資的外流上，06年投資海外股權金額約180億美元，07年增加到350億美元，資金外流相當嚴重，但隨著政局穩定近期投資海外資金已明顯降低。

以投資香港為例，08年累計至2月底受託買賣香港有價證券金額，約8.6億美元對比07年同期衰退27%，似乎顯示海外投資吸引力不再，而目前累計至07年國人委託買賣國外有價證券約320億美元，在對比全球投資環境下，資金回流台灣趨勢已成，綜合外資匯入與內資回流，台股行情終將翻天覆地。